國信化工觀點：
　　防效、性價比優(yōu)勢凸顯，精草銨膦有望逐步替代普通草銨膦。精草銨膦是草銨膦中的有效成分，可實現(xiàn)藥效翻倍、用量減半效果，市場價格約為普通草銨膦的1.5-1.6倍，目前終端制劑的性價比已優(yōu)于普通草銨膦，未來有望逐步替代普通草銨膦，契合國家農(nóng)藥減量增效的政策。
　　草銨膦市場競爭激烈，開發(fā)精草銨膦是行業(yè)發(fā)展趨勢。受前兩年草銨膦價格走高、行業(yè)利潤豐厚影響，國內(nèi)草銨膦產(chǎn)能規(guī)?？焖僭鲩L，市場競爭激烈，價格大幅下調(diào)，目前國內(nèi)草銨膦市場價格約6萬元/噸，已接近成本線，行業(yè)利潤長期微薄，而當前精草銨膦價格則在10.3-10.5萬元/噸，單噸毛利潤約2-3萬元，因此開發(fā)精草銨膦也是草銨膦行業(yè)的發(fā)展趨勢。
　　部分替代其他除草劑、復(fù)配、轉(zhuǎn)基因作物推廣等多領(lǐng)域打開精草銨膦需求增長空間。過去限制草銨膦推廣的原因是產(chǎn)品價格過高，而隨著價格不斷下行，目前草銨膦在終端已具有性價比優(yōu)勢，再加上受讓部分百草枯退出市場、復(fù)配及轉(zhuǎn)基因領(lǐng)域需求不斷增長，全球草銨膦需求量有望進一步提升，中長期全球草銨膦年需求量有望達到10萬噸（精草銨膦折半計）。
　　技術(shù)領(lǐng)先的普通草銨膦企業(yè)將保持長期競爭力，L-高絲氨酸工藝有望成為未來主流。當前精草銨膦的生產(chǎn)工藝可分為以草銨膦為原料的生物酶催化法和以L-高絲氨酸為原料的L-高絲氨酸法，生物酶催化法可以充分利用現(xiàn)有草銨膦生產(chǎn)裝置，因此是目前的主流工藝，之前具有成本優(yōu)勢的草銨膦企業(yè)將繼續(xù)保持競爭優(yōu)勢。而L-高絲氨酸法可以大大簡化生產(chǎn)工藝，工藝成熟后成本有望進一步降低，有望成為未來的主流工藝。
　　行業(yè)布局熱度高企，終端品牌建設(shè)將成為企業(yè)布局關(guān)鍵環(huán)節(jié)。目前國內(nèi)精草銨膦行業(yè)產(chǎn)能突破2萬噸/年，而遠期規(guī)劃產(chǎn)能達50萬噸/年以上，若全部投產(chǎn)則行業(yè)將面臨嚴重供過于求，此時終端市場品牌建設(shè)領(lǐng)先的企業(yè)將占據(jù)市場主動權(quán)，反哺上游精草銨膦原藥生產(chǎn)端。從未來精草銨膦市場價格的演繹看，我們認為未來精草銨膦的定價機制將綜合行業(yè)供需、性價比、成本等多方面影響，其中供需是主導(dǎo)因素。

投資建議：
　　建議關(guān)注具有技術(shù)優(yōu)勢的普通草銨膦企業(yè)以及布局L-高絲氨酸法精草銨膦的企業(yè)。1）利爾化學(xué)：現(xiàn)有精草銨膦產(chǎn)能2.3萬噸/年，另有13萬噸/年擬在建產(chǎn)能，產(chǎn)能規(guī)模全球最大，建設(shè)進度領(lǐng)先行業(yè)，且同時掌握生物酶催化法和L-高絲氨酸法，終端市場布局較早。2）利民股份：氣相連續(xù)法生產(chǎn)普通草銨膦具有技術(shù)優(yōu)勢，1萬噸/年精草銨膦一期項目預(yù)計年內(nèi)投產(chǎn)。3）興發(fā)集團：子公司規(guī)劃了5萬噸/年L-高絲氨酸法精草銨膦產(chǎn)能。

風(fēng)險提示：
　　行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險；原材料價格變動的風(fēng)險；環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險等。

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防效、性價比優(yōu)勢凸顯，精草銨膦有望逐步替代普通草銨膦

　　草銨膦可通過抑制植物光合作用而達到除草目的。草銨膦由赫斯特公司在上世紀80 年代開發(fā)成功，而在中國的正式推廣應(yīng)該是在 2007 年前后。草銨膦具有良好的除草活性，其分子結(jié)構(gòu)上與谷氨酸非常相似，可與植物體內(nèi)谷氨酰胺合成酶(GS)的活性位點發(fā)生可逆結(jié)合，抑制谷氨酰胺合成途徑，導(dǎo)致植物體內(nèi)氮代謝紊亂，氨過量積累，葉綠體解體，從而使光合作用受抑制，最終導(dǎo)致植物死亡。

　　草銨膦是全球第二大滅生性除草劑品種，也是增長速度最快的非選擇性除草劑。滅生性除草劑是除草劑最大的類別，被廣泛應(yīng)用于非耕地、免耕地、農(nóng)作物田等場景的雜草防除，常見的滅生性除草劑主要包括草甘膦、百草枯、草銨膦和敵草快等產(chǎn)品。其中草銨膦具有持效期長，殺草譜廣，而且過程中不傷農(nóng)作物根系、安全性好、速效性好，對于一些抗性雜草（如牛筋草、小飛蓬等）也有著較好的防除效果等諸多優(yōu)點，近年來草銨膦市場份額逐步提升，現(xiàn)已成為第二大滅生性除草劑品種。根據(jù) Phillips McDougall 及 Kleffmann 統(tǒng)計，過去 10 年草銨膦市場價值穩(wěn)步提升，2021 年全球草銨膦市場價值達 11 億美元，2011-2021 年 CAGR達到 12.3%，是增長速度最快的非選擇性除草劑。



　　精草銨膦是草銨膦中的有效成分，可實現(xiàn)藥效翻倍、用量減半效果。草銨膦含有一個手性中心，具有 L 型和 D 型兩種光學(xué)異構(gòu)體，但只有 L 型具有除草活性，故L-草銨膦又稱精草銨膦。目前普通草銨膦農(nóng)藥多為 L-草銨膦和 D-草銨膦按照 1：1 比例組成的混合物，L-草銨膦的除草效果理論上為普通草銨膦的兩倍，但是在農(nóng)業(yè)實際運用過程中，L-草銨膦的除草效果約為普通草銨膦的 1.8 倍，L-草銨膦的市場價格約為普通草銨膦的 1.5-1.6 倍。L-草銨膦的推廣能夠降低 50%施藥量，可有效降低使用成本，未來全面推廣后全球每年可直接減排數(shù)萬噸 D-草銨膦無效體，有效減輕農(nóng)田耕作對環(huán)境造成的負擔(dān)，符合國家農(nóng)藥減量增效政策。



　　精草銨膦除草速效性、徹底性和穩(wěn)定性均優(yōu)于草銨膦，未來有望逐步取代普通草銨膦。據(jù)永農(nóng)生物精草銨膦試驗藥效數(shù)據(jù)，精草銨膦除草較常規(guī)草銨膦快 2-3 天，控草期可延長 7-10 天；對牛筋草、小飛蓬等已對草甘膦產(chǎn)生抗性的雜草除草效果更快更徹底，較常規(guī)草銨膦可增效 30%以上，且受濕度、溫度、降雨等環(huán)境因素影響更小，15-38℃除草更穩(wěn)定。總的來說，L-草銨膦比普通草銨膦除草活性更高、對環(huán)境的影響更小，可顯著降低制劑廠商的原藥成本、加工成本、運輸成本、助劑成本以及終端農(nóng)戶的用藥成本，未來有望逐步取代普通草銨膦，市場前景廣闊。

　　從除草劑的發(fā)展歷史來看，我們認為當前精草銨膦與二十年前精喹禾靈的市場環(huán)境相似，精喹禾靈（R 體）是在合成喹禾靈的過程中去除了非活性的光學(xué)異構(gòu)體（L 體）后的改良制品，作用機制和殺草譜與喹禾靈相似，但作用速度更快、藥效翻倍、用量減半。2000 年之前我國只能生產(chǎn)普通喹禾靈，在南開大學(xué)攻克精喹禾靈的生產(chǎn)工藝后，精喹禾靈憑借性能及性價比優(yōu)勢迅速實現(xiàn)了對喹禾靈的升級替代，目前國內(nèi)市場上很少有普通喹禾靈藥品銷售。

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草銨膦市場競爭激烈，開發(fā)精草銨膦是行業(yè)發(fā)展趨勢

　　草銨膦產(chǎn)能規(guī)模快速增長，市場競爭激烈。據(jù)百川盈孚、Phillips McDougall 等數(shù)據(jù)，截至 2023 年 10 月，全球草銨膦產(chǎn)能約 14.2 萬噸，其中我國產(chǎn)能約 12.4萬噸，全球占比達 87.32%。國外產(chǎn)能方面，巴斯夫現(xiàn)有草銨膦產(chǎn)能 1.2 萬噸/年，裝置分布在德國法蘭克福和美國密西根，其中美國密歇根工廠擬減 4000 噸/年；印度 UPL 公司擁有 6000 噸/年草銨膦產(chǎn)能，另規(guī)劃有 1 萬噸/年產(chǎn)能。根據(jù)相關(guān)企業(yè)新增產(chǎn)能公告，未來全球草銨膦和 L-草銨膦產(chǎn)能釋放仍然在中國，國外新增產(chǎn)能釋放有限。整體來看，目前草銨膦行業(yè)處于企業(yè)競爭階段，且新增產(chǎn)能還未完全釋放，行業(yè)供過于求矛盾日益凸顯。





　　全球農(nóng)化行業(yè)去庫周期疊加新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，草銨膦價格大幅下調(diào)，當前行業(yè)盈利微薄，部分企業(yè)已虧。受過去兩年草銨膦價格大幅上漲、全球供應(yīng)和物流不暢、糧食安全日益得到各國重視等多因素影響，2022 年四季度以來各市場渠道中的備貨庫存走高，下游去庫壓力提升，相對應(yīng)的上游工廠庫存持續(xù)走高，截至 2023年 10 月初，國內(nèi)草銨膦工廠庫存已達 4000 噸，為自 2017 年以來的最高點，預(yù)計市場中的庫存消化仍將持續(xù)一段時間。在下游去庫的同時，草銨膦價格一路走跌，據(jù)百川盈孚，截至 2023 年 10 月 13 日，國內(nèi)草銨膦原藥價格跌至 6 萬元/噸，而同期行業(yè)平均成本則約 6.1-6.2 萬元/噸，技術(shù)相對落后的企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)小幅虧損。受草銨膦價格走跌影響，今年以來國內(nèi)工廠多選擇降低開工負荷，7 月份國內(nèi)草銨膦行業(yè)開工率降至 49.03%，為 2022 年以來的最低點；8、9 月份受新增產(chǎn)能釋放及季節(jié)性需求旺季影響，國內(nèi)草銨膦行業(yè)開工率分別回升至 66.37%、63.5%。總的來說，目前草銨膦仍處于供應(yīng)過剩、企業(yè)競爭階段，且新增產(chǎn)能還未完全釋放，推漲動力不足，但考慮成本端因素，預(yù)計草銨膦價格繼續(xù)下跌空間有限。與草銨膦相比，當前精草銨膦市場售價約 10.3-10.5 萬元/噸，仍有 2-3 萬元的單噸毛利潤，因此從盈利角度看，開發(fā)精草銨膦也是行業(yè)的發(fā)展趨勢。





　　復(fù)盤近年來草銨膦價格走勢：2016 年下半年以來，國內(nèi)部分草銨膦小型企業(yè)生產(chǎn)成本與銷售價格倒掛，被迫停產(chǎn)，疊加趨于嚴格的環(huán)保政策，草銨膦開工率驟降。同時由于草銨膦技術(shù)壁壘較高、工藝復(fù)雜、環(huán)境污染較重，2017 年國內(nèi)幾乎沒有新增草銨膦產(chǎn)能投放市場。供需矛盾推動草銨膦在 2017 年年底最高上調(diào)至 20.7萬元/噸，全年均價 17.39 萬元/噸。2017 年，隨著國內(nèi)百草枯水劑全面禁用，作為替代品的草銨膦需求快速增長，草甘膦復(fù)配制劑應(yīng)用增加以及抗草銨膦轉(zhuǎn)基因作物的推廣也拉動了草銨膦需求。2018 年，中國草銨膦新增產(chǎn)能集中釋放，市場整體貨源供應(yīng)較足，但下游消化能力有限，草銨膦價格基本保持下行走勢，2018年國內(nèi)草銨膦均價 17.99 萬元/噸。2019 年，部分廠家加速擴產(chǎn)，市場供應(yīng)能力不斷增強。國內(nèi)市場相對較為飽和，下游制劑庫存較多，商家購買力較弱。供大于求使得草銨膦價格在 2019 年年底跌至 10.3 萬元/噸，全年均價 12.74 萬元/噸。2020 年，受疫情影響，供應(yīng)草銨膦中間體企業(yè)階段性停產(chǎn)，草銨膦生產(chǎn)企業(yè)開工率較低，市場貨源供應(yīng)緊張，草銨膦價格漲至 17.30 萬元/噸，全年均價 14.46萬元/噸。2021 年，中間體供應(yīng)能力一般，草銨膦整體開工負荷不高，市場貨源更為緊張。草甘膦價格持續(xù)上漲推動替代品草銨膦需求上升，9 月份原材料黃磷價格上行推動草銨膦價格一路上漲，原藥價格在 11 月末達到 37 萬元/噸的歷史最高價，全年均價也達 24.98 萬元/噸。2021 年 12 月開始，受供應(yīng)走高及下游對高價抵觸等因素影響，草銨膦價格進入下行通道，至 2022 年 4 月上旬最低跌至 17.5萬元/噸，草銨膦價格在不到半年的時間內(nèi)較前期高點腰斬。4 月中旬開始，隨著外貿(mào)訂單不斷下發(fā)，國內(nèi)需求啟動，草銨膦市場流通貨源緊張，價格再次走高，至 6 月上旬最高漲至 26.5 萬元/噸。2022 年 6 月開始，隨著國內(nèi)新增產(chǎn)能的陸續(xù)投放及爬坡，以及下游累庫接近尾聲，草銨膦行業(yè)進入去庫周期，上游工廠庫存不斷走高，價格也隨之不斷下探，截至 2023 年 10 月 13 日，華東地區(qū)草銨膦價格跌至 6 萬元/噸，百川盈孚數(shù)據(jù)顯示當前國內(nèi)草銨膦行業(yè)平均單噸虧損約1000-2000 元。

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部分替代其他除草劑、復(fù)配、轉(zhuǎn)基因作物推廣等多領(lǐng)域打開精草銨膦需求增長空間
　　受讓部分百草枯禁限用退出的市場。百草枯價格低廉，對惡性闊葉雜草特效，除草更徹底，且雜草沒有抗藥性、對環(huán)境友好，但其對人毒性較大，無特效解毒劑。2017 年以前，我國每年使用百草枯水劑超過 10 萬噸，2016 年 7 月 1 日起國內(nèi)百草枯水劑已停止使用，百草枯產(chǎn)品只能用于出口，不得在境內(nèi)銷售。根據(jù) PhillipsMcDougall 統(tǒng)計，2018 年全球百草枯使用量達到 7.9 萬噸，全球市場銷售額達12.02 億美元，2020 年已降至 8.5 億美元。百草枯的單位用量約為草甘膦的 1/3，草銨膦的 4/5，敵草快的 2/3，但百草枯的持效期較短，因此施用頻率比草甘膦、草銨膦等除草劑要高，假設(shè)百草枯的施藥頻率為其他除草劑的 2 倍，考慮到迄今為止沒有一種除草劑可以完全替代百草枯，假設(shè)百草枯退出的市場缺口被草甘膦、草銨膦、敵草快按 4:4:2 的比例承接，則其他除草劑新增需求量大致等于百草枯被禁限用的量。而根據(jù)利爾化學(xué) 2023 年定增公告，隨著國際禁限用的擴大，巴西、中國、泰國、馬來西亞、越南等國家都開始禁用百草枯，全球累計禁用達到 2.6萬噸左右，這為其他非選擇性除草劑帶來約 2.6-3 萬噸的需求增量。我們假設(shè)約4 成百草枯退出的市場被草銨膦承接，則該部分對應(yīng)約 1-1.2 萬噸/年的草銨膦需求量。

　　除草劑的功能和效果是決定其應(yīng)用范圍的主要因素，草銨膦可在部分應(yīng)用場景中替代草甘膦及其他非選擇性除草劑。1）從除草原理看，草銨膦內(nèi)吸作用不強，通過積銨殺死根系，除根效果一般，而草甘膦通過內(nèi)吸傳導(dǎo)殺死根系，除根徹底，因此，草甘膦更適合用于大田作物除草，而草銨膦則更適合用于果蔬等領(lǐng)域的除草。2）從除草速度看，敵草快施藥 2 小時后即可見效，草銨膦在施藥后第 2 天即可看見變化，3-7 天后效果顯著，而草甘膦需要 7-10 天見效。3）從持效期看，草銨膦的持效期在 25-40 天左右、敵草快的持效期 15-20 天左右，草甘膦持效期長達 30 天以上。4）從使用場景看，敵草快比草銨膦、草甘膦更耐低溫，可以在15℃以下使用，而草銨膦、草甘膦在低溫下會降低除草效果。5）從適用范圍看，敵草快對惡性闊葉雜草有特效，草銨膦的防治雜草的范圍尤其是對于禾本科雜草比敵草快更寬，草銨膦還對小飛蓬、牛筋草等草甘膦抗性雜草有效。6）從毒性水平看，敵草快毒性較大，草銨膦、草甘膦毒性相對較小，且草銨膦比草甘膦更加低毒、安全。7）從對土壤的影響看，草銨膦在土壤中被微生物降解僅需 2-6 天，敵草快需要 7 天左右，而草甘膦則需要 20 天左右，而殘留期直接影響到下茬作物的播種；此外，草甘膦還易于微量元素結(jié)合，使得土壤缺乏中微量元素而形成缺素癥，而草銨膦、敵草快則不會出現(xiàn)類似情景。8）從下游用量看，據(jù) PhillipsMcDougall、Kleffmann 數(shù)據(jù)，超過 50%的草甘膦被用于大豆、玉米、麥類、水稻等大田作物的除草中，而約 45%的草銨膦被用于果蔬、油菜、葡萄等經(jīng)濟作物的行間除草中，同時超過 30%的草銨膦也被用于大田作物除草。

　　總的來說，草銨膦綜合除草效果優(yōu)異，可以在很多場景中實現(xiàn)對其他除草劑的部分替代，而且隨著價格下行，恢復(fù)性價比的草銨膦部分替代其他除草劑的進程有望加快。





　　幾種除草劑終端市場售價已相近，草銨膦綜合性價比優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)。從畝原藥成本看，我們從中國農(nóng)藥信息網(wǎng)選取了代表廠商生產(chǎn)的草銨膦、精草銨膦、草甘膦、百草枯、敵草快制劑產(chǎn)品，根據(jù)其推薦用量以及近期的原藥市場價格，測算出這幾種除草劑的畝原藥成本，可以看出，在草銨膦價格回調(diào)后，理論上幾種除草劑平攤到每畝的原藥成本已無明顯差異。從終端市場看，當前一瓶 100 毫升 20%草銨膦（一噴霧器用量，兌 30 斤水）零售價格已經(jīng)跌至 5 元/瓶，和草甘膦及敵草快等滅生性除草劑相比已經(jīng)具有一定的性價比?？紤]到除草成本在農(nóng)事活動總成本中占比較小，我們認為當前終端農(nóng)戶對于草銨膦的接受程度較前兩年會有明顯提升，恢復(fù)性價比的草銨膦/精草銨膦產(chǎn)品的使用范圍將不斷擴大。

　　與草甘膦及其他除草劑的復(fù)配使用打開草銨膦需求增長空間。目前全球有超 200種雜草生物型對 26 種已知作用機理除草劑類型中的 23 類產(chǎn)生了抗藥性。草甘膦作為全球第一大除草劑，使用時間超 50 年，1996 年以來全球范圍內(nèi)抗草甘膦雜草的報道頻率逐年增加，據(jù)世界除草劑抗性行動委員會統(tǒng)計，目前全球已有超 50種農(nóng)田雜草對草甘膦產(chǎn)生了抗藥性。從農(nóng)業(yè)實踐看，草甘膦和草銨膦復(fù)配對部分耐草甘膦的惡性雜草如牛筋草、小飛蓬等除草效果較好，可以起到解決抗藥性、擴大殺草譜的效果，使得兩種除草劑在性能上實現(xiàn)互補。據(jù)中國農(nóng)藥信息網(wǎng)，截至 2023 年 9 月，國內(nèi)共有 59 個草銨·草甘膦復(fù)配產(chǎn)品登記，在所有與草甘膦復(fù)配的品種中排名第三。除與草甘膦復(fù)配外，草銨膦還可以與乙羧氟草醚、高效氟吡甲禾靈、丙炔氟草胺、敵草隆、西瑪津和 2 甲 4 氯等多種除草劑進行配伍，可以起到提高防治范圍、顯著延長持效期、擴大殺草譜、提高環(huán)境兼容性等作用。

　　全球草甘膦年產(chǎn)量約 90 萬噸，從國內(nèi)草甘膦復(fù)配制劑的登記情況看，大多數(shù)國內(nèi)制劑廠商選擇的草甘膦：草銨膦復(fù)配比例為 5:1，草銨膦復(fù)配的草甘膦制劑占總草甘膦復(fù)配制劑的約 20%，但登記的產(chǎn)品數(shù)量不代表實際使用數(shù)量，故我們選擇滲透率來測算草甘膦復(fù)配草銨膦的需求量，假設(shè)草銨膦復(fù)配草甘膦的滲透率占所有草甘膦的比例為 10%-30%，則草甘膦復(fù)配領(lǐng)域草銨膦的年需求量大約為 1.5-4.5萬噸。此外，如果再考慮其他相對小宗的除草劑與草銨膦復(fù)配，則復(fù)配領(lǐng)域草銨膦的需求量有望進一步提升。





　　轉(zhuǎn)基因?qū)⒂行硬蒌@膦需求增長，有望成為未來 5 年第一大需求增長點。目前在轉(zhuǎn)基因領(lǐng)域草銨膦主要有四大需求：單抗草銨膦種子（主要為巴斯夫的耐草銨膦油菜種子和耐草銨膦大豆種子），大豆、棉花、玉米的雙抗/三抗種子。從全球主要農(nóng)業(yè)國轉(zhuǎn)基因推廣情況看，美國是全球最大的轉(zhuǎn)基因作物種植國，種植面積占全球的 39%，轉(zhuǎn)基因大豆、玉米和棉花的滲透率達 93%。根據(jù) Stratus Ag 的研究，美國將近 75%的種植者正面臨嚴重的草甘膦抗性雜草問題，且草甘膦致癌爭議不斷，此時草銨膦在除草譜寬度及對抗抗性雜草問題方面被置為首選。安徽中農(nóng)縱橫預(yù)測遠期草銨膦耐性基因在美國大豆中的滲透率有望超過 50%，美國遠期草銨膦需求量將在 1.4 萬-1.6 萬噸/年。加拿大是全球油菜的主要種植國家之一，種植面積占全球約 1/4，轉(zhuǎn)基因油菜滲透率達 95%，其中抗草銨膦轉(zhuǎn)基因油菜與抗草甘膦轉(zhuǎn)基因油菜的滲透率之比為 55%：45%，未來增減空間有限。阿根廷、巴西轉(zhuǎn)基因種植水平和美國類似，大豆、玉米、棉花等主要轉(zhuǎn)基因作物滲透率穩(wěn)定在92%以上，遠期將增加約 7000 噸/年的草銨膦需求。目前 ISAAA 轉(zhuǎn)基因批準數(shù)據(jù)庫收錄的抗草銨膦轉(zhuǎn)基因商品數(shù)量已經(jīng)超過抗草甘膦轉(zhuǎn)基因商品，同時巴斯夫、先正達等國際農(nóng)化巨頭耐草銨膦的轉(zhuǎn)基因大豆、玉米等品種正在美國、巴西等國家大面積推廣，預(yù)計轉(zhuǎn)基因領(lǐng)域可以給草銨膦帶來約 2-3 萬噸/年的增量需求。







　　國內(nèi)轉(zhuǎn)基因育種政策持續(xù)出臺，商業(yè)化即將落地，長期有望拉動草銨膦需求增長。近些年來，我國相繼出臺了多項有序推進轉(zhuǎn)基因作物商業(yè)化種植的政策，并不斷進行轉(zhuǎn)基因作物的種植試點工作，體現(xiàn)出國家對于轉(zhuǎn)基因作物商業(yè)化推廣的重視。在我國，一個轉(zhuǎn)基因品種要想獲得商業(yè)化種植許可，必須要經(jīng)過品種審定，雖然在今年年初我國農(nóng)業(yè)農(nóng)村組織了相關(guān)轉(zhuǎn)基因品種審定會議，但截至目前我國仍未批準任何轉(zhuǎn)基因玉米或大豆品種可以進行商業(yè)化種植，我國的轉(zhuǎn)基因作物種植仍處于試點階段。我們認為，隨著我國轉(zhuǎn)基因作物種植試點工作的不斷推進，轉(zhuǎn)基因作物品種特性優(yōu)良、節(jié)本增效等優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)，同時隨著世界各國對轉(zhuǎn)基因認識的轉(zhuǎn)變，轉(zhuǎn)基因品種的商業(yè)化進程有望加快，將帶動轉(zhuǎn)基因作物面積增長，長期看將拉動草銨膦除草劑的需求增長。

　　全球草銨膦需求量將增長至 10 萬噸。據(jù)中農(nóng)縱橫估算，2021 年全球草銨膦需求量約 5 萬噸，遠期（5-7 年后）隨著新生代轉(zhuǎn)基因的滲透、百草枯的禁用替代、復(fù)配制劑的增加和草銨膦價格下降后部分替代其他除草劑，草銨膦需求量將增加不少于 4.5 萬噸，屆時全球草銨膦使用量有望達到 10 萬噸左右（L-草銨膦以折半計算，約 5 萬噸）。

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技術(shù)領(lǐng)先的普通草銨膦企業(yè)將保持長期競爭力，L-高絲氨酸工藝有望成為未來主流

　　草銨膦生產(chǎn)工藝壁壘較高，目前全球草銨膦主要有 3 種產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)路線：熱裂解-ACA 工藝、鋁法-Strecker 工藝、格氏-Strecker 工藝。理論上，草銨膦可經(jīng)由化學(xué)合成法和生物發(fā)酵法提取，目前各種合成方法各有優(yōu)劣，但總體都面臨反應(yīng)條件要求高、工藝復(fù)雜、過程控制難度大、成本較高等問題，目前國內(nèi)僅有少部分公司的能實現(xiàn)規(guī)?；€(wěn)定生產(chǎn)。當前，全球草銨膦的生產(chǎn)工藝包括熱裂解-ACA工藝、鋁法-Strecker 工藝和格氏-Strecker 工藝三種，三種方法有其相似之處，但在原材料成本、過程損耗、反應(yīng)機理、環(huán)保友好性和收率等方面區(qū)別較大。

　　工藝對比：1）巴斯夫采用的熱裂解-ACA 工藝比較先進，三廢排放、合成成本最低，全流程可以采用連續(xù)化作業(yè)，自動化程度高，總收率可以達到 95%左右；但是該工藝難度較大，對裝置的要求高。2）我國大部分草銨膦生產(chǎn)企業(yè)采用格式-Strecker 工藝，該工藝技術(shù)壁壘低，易于產(chǎn)業(yè)化，但缺點是該反應(yīng)需在高壓下進行，易燃易爆安全隱患大，三廢排放多，且收率參差不一，收率只有 54%-70%；因此該工藝綜合成本較高，連續(xù)化程度也不高，環(huán)保和安全水平難以企及巴斯夫路線。3）鋁法-Strecker 工藝是從格式-Strecker 工藝向熱裂解-ACA 工藝過渡的工藝，該工藝設(shè)備投資較小，綜合成本較格式法低，但仍然存在固廢產(chǎn)生量大、反應(yīng)過程危險等問題。該法較格式法還有一個優(yōu)勢在于可以合成 MDP，從而后段又可以改為 ACA 工藝，MDP 還可以應(yīng)用于 L-高絲氨酸法合成 L-草銨膦。

　　甲基亞磷酸二乙酯是普通草銨膦和 L-高絲氨酸法精草銨膦的關(guān)鍵中間體，以 MDP為原料生產(chǎn)甲基亞磷酸二乙酯的企業(yè)有成本優(yōu)勢。甲基二氯化磷（MDP）是無色透明液體，化學(xué)性質(zhì)活潑，極易與空氣中的水和氧氣反應(yīng)，易自燃，難儲存，這使得 MDP 成為草銨膦難度最大的中間體，市場上無法直接購買得到，均由草銨膦生產(chǎn)廠家自行合成。Hoechst 公司的 MDP 工業(yè)裝置（現(xiàn)巴斯夫產(chǎn)線）在 1970 年代已建成，采用甲烷和三氯化磷為原料，裝置投資不菲，產(chǎn)物的能耗費用與原料費用幾乎等值。日本企業(yè)在上世紀 80 年代曾嘗試合成 MDP，但因難度過大而知難而退。中國的 MDP 研發(fā)起步較晚，但目前已取得成果，國內(nèi)企業(yè)一般選用反應(yīng)條件更溫和的氯甲烷路線，以氯甲烷、三氯化磷、三氯化鋁為原料生產(chǎn) MDP，利爾化學(xué)、利民股份先后實現(xiàn)了 MDP 的工業(yè)化生產(chǎn)，現(xiàn)有產(chǎn)能分別為 1.5 萬噸/年、1000 噸/年。此外，興發(fā)集團子公司湖北泰盛化工 L-草銨膦原藥及制劑項目環(huán)評公告中也提到該項目將自產(chǎn) MDP，用于后續(xù) L-高絲氨酸法生產(chǎn)精草銨膦。


　　現(xiàn)階段國內(nèi)外企業(yè)普遍選用生物酶催化法生產(chǎn)精草銨膦。國內(nèi)外生產(chǎn)精草銨膦的生產(chǎn)工藝可以分為生物酶催化法和 L-高絲氨酸法。生物酶催化法以普通草銨膦(D:L-構(gòu)型=1:1)為原料、生物酶為催化劑，在較溫和的條件下（反應(yīng)溫度在35-45℃，pH 值 8±1）即可得到高品質(zhì)的精草銨膦(L-構(gòu)型)產(chǎn)品，該工藝產(chǎn)品轉(zhuǎn)化率高(99%以上)、選擇性好(99%以上)，生產(chǎn)產(chǎn)品的綜合成本較低，且產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性好，是現(xiàn)階段國內(nèi)外企業(yè)普遍選用的生產(chǎn)工藝。從生產(chǎn)成本角度看，生物酶催化法需要以普通草銨膦為原料，而據(jù)百川盈孚，2023 年 10 月初國內(nèi)草銨膦行業(yè)的平均成本約 6.1 萬元/噸，如果再考慮生物酶催化過程中的原輔材料及能源消耗，該工藝的綜合生產(chǎn)成本約 8 萬元/噸，相較于當前 10.3-10.5 萬元/噸的售價仍有約 2-3 萬元左右的單噸毛利潤。

　　L-高絲氨酸法可以簡化精草銨膦生產(chǎn)流程，有望成為未來的主流工藝。L-高絲氨酸是微生物代謝過程中一種非蛋白氨基酸，也存在于細菌的肽聚糖中，可以作為合成 L-草銨膦的前體，且 L-高絲氨酸法生產(chǎn)精草銨膦工藝和現(xiàn)有的鋁法-Strecker 工藝有較多相同之處，因此在近些年合成生物學(xué)不斷發(fā)展的背景下，L-高絲氨酸法生產(chǎn)精草銨膦的產(chǎn)業(yè)化成為市場關(guān)注焦點。相比生物酶催化法，L-高絲氨酸法利用微生物的糖代謝過程直接將葡萄糖等碳源生產(chǎn) L-高絲氨酸，經(jīng)氯化、氨基保護、萃取等工序后再與甲基亞磷酸二乙酯等原料反應(yīng)即可直接生產(chǎn)出精草銨膦產(chǎn)品，大大簡化化學(xué)合成普通草銨膦的繁瑣工藝，安全性和環(huán)保性得到大幅提升，且產(chǎn)物的 e.e.值（光學(xué)純度）可達到 100%，收率高，工藝成熟后成本有望進一步降低。此外，L-高絲氨酸工藝還可副產(chǎn)氯化銨、聚合氯化鋁溶液、氯乙烷、液體二氧化硫等基礎(chǔ)化學(xué)品，對外銷售后可對沖一定的精草銨膦生產(chǎn)成本。

　　L-高絲氨酸法的關(guān)鍵在于 L-高絲氨酸、中間體的穩(wěn)定供應(yīng)，技術(shù)成熟后成本優(yōu)勢將逐漸顯現(xiàn)。根據(jù)泰盛化工、匯盟生物等公司的相關(guān)項目環(huán)評公告及百川盈孚、wind 等平臺提供的相關(guān)原輔材料價格信息，我們測算出以葡萄糖為原料使用生物發(fā)酵法生產(chǎn) L-高絲氨酸的主要原輔材料成本約 1.1 萬元/噸。同時，根據(jù)湖北泰盛化工有限公司 L-草銨膦原藥及制劑項目環(huán)境影響報告書中 L-草銨膦的物料平衡表，剔除掉溶劑等重復(fù)使用的物料，我們測算出理論上 L-高絲氨酸法生產(chǎn)精草銨膦的主要原輔材料成本約 7-8 萬元/噸，而 L-高絲氨酸工藝的副產(chǎn)品如果全部外售也可帶來 1-2 萬元/噸的收入，沖抵部分生產(chǎn)成本。目前國內(nèi) L-高絲氨酸法精草銨膦尚實現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)，原因在于 L-高絲氨酸和中間體的供應(yīng)不穩(wěn)定以及工藝不夠成熟，我們認為未來工藝成熟后 L-高絲氨酸法的成本優(yōu)勢將逐漸顯現(xiàn)。

　　生物酶發(fā)酵法合成 L-高絲氨酸備受產(chǎn)業(yè)界關(guān)注，轉(zhuǎn)基因菌種的培育是穩(wěn)定量產(chǎn)的關(guān)鍵。目前 L-高絲氨酸主要通過化學(xué)法合成，以 L-蛋氨酸和碘甲烷為原料，但由于合成效率低、碘甲烷價格高且毒性大等原因限制了化學(xué)法 L-高絲氨酸生產(chǎn)規(guī)模和應(yīng)用范圍。近年來隨著代謝工程和合成生物學(xué)的迅猛發(fā)展，生物發(fā)酵法合成 L-高絲氨酸受到廣泛關(guān)注。生物發(fā)酵法只需要使用價格便宜的淀粉、葡萄糖作為原料，利用微生物的糖代謝直接生產(chǎn) L-高絲氨酸，學(xué)術(shù)界聚焦在基因改造大腸桿菌和谷氨酸棒桿菌來生產(chǎn) L-高絲氨酸。根據(jù)相關(guān)文獻報道，目前轉(zhuǎn)化效率最高的的經(jīng)過工程改造的大腸桿菌可以產(chǎn)生 84 g/L 的 L-高絲氨酸，對葡萄糖得率 0.5 g/g，即葡萄糖單耗為 2。從實際產(chǎn)業(yè)化進度看，根據(jù)匯盟生物子公司佳木斯黑龍農(nóng)藥有限公司年產(chǎn) 8000 噸 L-高絲氨酸、10000 噸甲基亞膦酸二乙酯項目環(huán)評公告，其生產(chǎn) L-高絲氨酸濃縮液（98%）對 63%液體葡萄糖的單耗為 3.43，折純后單耗為2.16，而化學(xué)合成法中蛋氨酸單耗為 1.25（按化學(xué)分子式計），因此從主要原料成本看生物發(fā)酵法合成 L-高絲氨酸具有顯著成本優(yōu)勢?？偟膩碚f，目前國內(nèi) L-高絲氨酸尚未實現(xiàn)大規(guī)模穩(wěn)定供應(yīng)，原因在于轉(zhuǎn)基因菌株的培育、糖代謝過程的人為干預(yù)等環(huán)節(jié)較難把控，對相關(guān)企業(yè)提出了很高的技術(shù)要求。

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精草行業(yè)布局熱度高，終端制劑品牌建設(shè)將成為原藥企業(yè)布局關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一

　　精草銨膦原藥規(guī)劃產(chǎn)能較大，行業(yè)競爭將加劇。據(jù)中國農(nóng)藥信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至 2023年 9 月，國內(nèi)有株式會社日本三明農(nóng)藥、利爾化學(xué)、永農(nóng)生物、美邦藥業(yè)、新安化工、綠霸化工、七洲綠色化學(xué)等企業(yè)獲得精草銨膦原藥登記?，F(xiàn)有產(chǎn)能方面，隨著 7 月利爾化學(xué)湖南津市 2 萬噸酶法精草銨膦項目開始試生產(chǎn)，國內(nèi)精草銨膦名義產(chǎn)能突破 2 萬噸/年，其中利爾化學(xué) 2.3 萬噸、永農(nóng)生物 5000 噸，還有一些企業(yè)比如綠霸股份、匯盟生物已建成千噸級中試裝置。規(guī)劃產(chǎn)能方面，在前兩年草銨膦價格連續(xù)突破高位、在產(chǎn)企業(yè)盈利豐厚的背景下，國內(nèi)許多農(nóng)藥公司紛紛公布了自己的精草銨膦擴產(chǎn)計劃，據(jù)我們不完全統(tǒng)計，目前國內(nèi)精草銨膦遠期規(guī)劃產(chǎn)能達 50 萬噸/年以上，若全部投產(chǎn)，則未來全球精草銨膦行業(yè)將出現(xiàn)嚴重供過于求的情況。但需要注意的是，隨著近期普通草銨膦價格跌破成本線，且近兩年普通草銨膦行業(yè)新增產(chǎn)能不斷釋放，草銨膦價格再次大幅上漲的可能性較小，有產(chǎn)能規(guī)劃的企業(yè)可能會采用分期建設(shè)等方式放緩其精草銨膦項目投產(chǎn)進度；此外，現(xiàn)有公布擴產(chǎn)計劃的企業(yè)有一部分此前并未生產(chǎn)過草銨膦原藥，能否較快實現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn)也存在一定的不確定性?？偟膩碚f，雖然當前精草銨膦的規(guī)劃產(chǎn)能較大，未來可能出現(xiàn)供過于求，但當前投產(chǎn)進度并不快，而且行業(yè)競爭加劇也會倒逼落后產(chǎn)能出清，有技術(shù)、成本優(yōu)勢的企業(yè)最終將享受行業(yè)擴張帶來的紅利。

　　終端制劑品牌的建設(shè)是精草銨膦企業(yè)保持長期市場競爭力的關(guān)鍵。從滅生性除草劑產(chǎn)品品牌建設(shè)的歷程來看，因當年產(chǎn)能技術(shù)更新慢，品牌建設(shè)時間長等，百草枯、草甘膦曾經(jīng)當年都有第一品牌，草銨膦也有第一品牌梯隊（巴斯夫精·保試達®、利爾金閑牛®等），但隨著代加工業(yè)務(wù)的逐步放開，從目前登記證情況來看，精草銨膦產(chǎn)品的 10%和 20%制劑產(chǎn)品的競爭即將進入白熱化，留給企業(yè)進行品牌建設(shè)的機會并不多，因此未來領(lǐng)先于其他廠家快速建立終端市場品牌將占據(jù)市場主動權(quán)，反哺上游精草銨膦原藥生產(chǎn)端。

　　未來精草銨膦的定價機制將參考性價比、行業(yè)供需、成本等多方面影響，供需是主導(dǎo)因素。從應(yīng)用角度，在農(nóng)業(yè)實際運用過程中 L-草銨膦的除草效果約為普通草銨膦的 1.8 倍，考慮到終端性價比優(yōu)勢也會倒逼精草銨膦價格下行，參考精草/普草的歷史比價關(guān)系，我們認為未來 1.5 倍普通草銨膦價格可作為精草銨膦價格的一個重要參考。從成本角度，現(xiàn)階段投產(chǎn)的精草銨膦主要采用生物酶催化法，故普通草銨膦的生產(chǎn)成本加上生物酶催化過程的成本可以作為精草銨膦行業(yè)的成本參考，我們預(yù)估酶催化過程的成本支出約 1.5-2 萬元/噸左右，未來 L-高絲氨酸工藝實現(xiàn)量產(chǎn)后將具有一定成本優(yōu)勢。從供需角度，當前精草銨膦的滲透率不高，而精草銨膦在終端市場中性價比優(yōu)勢顯現(xiàn)，市場開始放量，故我們認為在中短期精草銨膦替代普通草銨膦的過程中可以消化新增產(chǎn)能；而從長期看，雖然當前精草銨膦的規(guī)劃產(chǎn)能較大，但實際投產(chǎn)進度并不快，一些企業(yè)缺乏草銨膦生產(chǎn)經(jīng)驗，未來規(guī)劃產(chǎn)能是否能夠全部投產(chǎn)以及能否保持穩(wěn)定生產(chǎn)存在一定的不確定性，但仍面臨著較大的產(chǎn)能過剩風(fēng)險。綜合以上分析，我們認為市場完全消化精草銨膦新增產(chǎn)能需要一定時間，當前精草銨膦價格仍處于下行通道，但考慮成本端因素，價格下探空間有限，價格下限為生物酶催化法的成本線。綜合性價比、成本、供需等多個方面，可以將 1.5 倍普通草銨膦價格作為精草銨膦的價格參考。

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相關(guān)標的

　　利爾化學(xué)：利爾化學(xué)目前在廣安基地擁有 3000 噸/年精草銨膦產(chǎn)能，湖南津市 2萬噸/年酶法精草銨膦已于今年 7 月份開始試生產(chǎn)，荊州 1 萬噸/年生化法精草銨膦項目已于今年 2 月獲批開建，據(jù)其 2022 年年報披露，公司精草銨膦原藥市場占有率約 60%。此外利爾化學(xué)還共規(guī)劃有 12 萬噸/年精草銨膦產(chǎn)能，其中湖北荊州 5萬噸/年、四川廣安 4 萬噸/年、四川綿陽 3 萬噸/年，在建及規(guī)劃項目全部投產(chǎn)后利爾化學(xué)精草銨膦產(chǎn)能將達到 15.3 萬噸/年，產(chǎn)能規(guī)模將達全球首位。此外，利爾化學(xué)還是國內(nèi)唯一一家同時掌握生物酶催化法及 L-高絲氨酸法生產(chǎn)精草銨膦的企業(yè)，且其普通草銨膦的生產(chǎn)工藝就較為先進，生產(chǎn)成本較低，因此利爾化學(xué)在兩種精草銨膦生產(chǎn)工藝上均具有技術(shù)優(yōu)勢。終端制劑品牌建設(shè)方面，利爾化學(xué)目前正在快速加大國內(nèi)精草銨膦單劑和復(fù)配制劑產(chǎn)品的登記布局以及海外登記布局，有望成為國內(nèi)掌握登記證件數(shù)量最多、品類最全的集團公司。我們看好利爾化學(xué)作為全球草銨膦、精草銨膦龍頭企業(yè)的長期競爭優(yōu)勢。

　　利民股份：利民股份子公司威遠生化擁有 6500 噸/年普通草銨膦產(chǎn)能，采用氣相連續(xù)法工藝，關(guān)鍵中間體 MDP 實現(xiàn)自產(chǎn)，具有較強的成本優(yōu)勢。精草銨膦方面，公司與浙江工業(yè)大學(xué)合作，規(guī)劃有 1 萬噸/年生物酶催化法精草銨膦產(chǎn)能，其中一期 2000 噸/年預(yù)計于今年年內(nèi)投產(chǎn)。

　　興發(fā)集團：興發(fā)集團子公司湖北泰盛化工有限公司規(guī)劃有 5 萬噸/年 L-高絲氨酸法精草銨膦產(chǎn)能，項目將分兩期建設(shè)，目前正處于環(huán)評公示階段，泰盛化工可自產(chǎn) MDP、甲基亞磷酸二乙酯，L-高絲氨酸將對外采購。

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風(fēng)險提示

　　行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險；原材料價格變動的風(fēng)險；環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險等。